华星创业实控人变更后业绩扭亏 后续运作只欠东风？

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华兴风险公司实际控制人变更后，业绩转为亏损，后续运营只是因为东风？

华兴创投新的实际控制人朱定真，卖掉了他上级公司的资产，将亏损转化为利润，但朱定真背后的资产却让人深思

最近，华兴创业(300025)发布了2018年度报告，显示上市公司股东应占净利润为1093.44万元，而去年同期净亏损为1.33亿元。实际控制人易手后，上市公司扭亏为盈。

M&A目标的性能不达标，原实际控制器退出

2016年，华兴创业以3.978亿元现金购买了北京互联网港湾科技有限公司(以下简称互联网港湾)51%的股份，主要业务为idc和云计算服务。交易对手承诺连通港2016年至2018年的年净利润分别不低于4050万元、6900万元和9300万元。

2016年，互联港实现了其绩效承诺。2017年5月，华兴创投曾计划进一步全资拥有互联网港，但收购计划于2017年10月宣布自愿终止。

根据投资者发现的数据。2017年，最大客户西北商品交易中心互联港运营出现异常，导致互联港性能下降。此外，互联港自建机房的建设和租赁进度未能达到预期，新的折旧计提进一步增加了互联港的运营难度。这些也导致了相连港口最终被出售的命运。

2017年，互联港实现净利润6900万元，实现净利润亏损2905.44万元。由于M&A的表现不尽如人意，上市公司遭遇了自2009年上市以来的首次亏损。在这种背景下，原实际控制人程晓燕选择了改变对上市公司的控制。

2018年9月28日，华兴创投原实际控制人程晓燕与三名高管与上海泛印科技有限公司(以下简称泛印科技)签订股权转让协议，以总对价3.84亿元将上市公司14.75%的股份转让给泛印科技。交易完成后，泛音科技大股东朱成为新的上市公司实际控制人。

在收购时，程晓燕专门成立了杭州大成科技有限公司(以下简称“大成科技”)，以1.33亿元的价格收购互联港34%的股权，并与上市公司就相关担保和贷款进行了安排。程晓燕承诺在未来三年内回购华兴创投持有的关联港剩余17%的股权。

值得注意的是，这种股权转让也存在差异。程晓燕卖出的股票单价为6.57元/股，比公司当时的股价(4.09元/股)高出60%，而其他三位高管的股票交易价格仅为4.20元/股。据了解，程晓燕的股票溢价与他自身的财务压力有关。

留存资产的盈利能力持平

华兴创业的主要业务是提供移动通信技术服务和相关产品的研发、生产和销售，主要包括网络建设、网络维护和网络优化，相关通信网络测试优化系统工具和软件产品、idc和云计算服务的研发、生产和销售，并在此基础上将其业务拓展到虚拟专用网服务、互联网接入服务等增值服务。

根据投资者网络的研究，华兴创投的毛利率近年来持续下降，从2015年的28.64%降至2018年的15.45%。

出售连通港后，华兴创投扭亏为盈。根据华兴创业2018年年报，目前经营收入为13.64亿元，同比下降3.64%，经营利润为-2100万元，同比增长85.48%；上市公司普通股东应占净利润1100万元，同比增长108.19%；上市公司股东应占净利润扣除非经常性损益后为-3200万元，同比下降-87.13%。

剥离互联网港湾后，公司主要依靠明顺网络、新中通信等子公司开展主营业务。但是，明顺网和新中通信的净利率并不高。2018年，两家公司的净利润分别为2600万英镑和1900万英镑，分别对应7.51%和7.33%的净利率。

此外，从剥离连通港后的第四季度业绩来看，第四季度净利润为4711.36万元，但扣除后的净利润仅为584万元，扣除后的净利率仅为1.4%。这表明华兴公司留存的资产质量一般。

对于科技企业来说，研发支出是衡量一个企业是否具有可持续发展能力的重要指标。在过去的三年里，华兴的R&D员工数量一直在减少，从2016年的669人减少到现在的550人。同时，R&D投资在营业收入中的比重也逐年下降。

此外，华兴创业的客户依赖风险不容忽视。华兴创业的主要业务是网络建设、网络维护和网络优化互联网接入服务，位于行业的下游。根据投资者网络的数据，该公司的主要客户是为他们提供服务的中国移动、中兴和华为。前五位客户占总销售额的66.48%，甚至前两位客户也占总销售额的一半以上。