刘元春：投资活力仍有激发空间

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今年以来，我国固定资产投资呈现出稳定和复苏的迹象，“六稳”政策取得了一定成效。1-2月，全国固定资产投资同比增长6.1%，比去年增长0.2个百分点。这也是自去年8月触底以来的第六个月。经过分析可以发现，目前投资的稳定主要是由于房地产投资的大幅反弹和基础设施投资的逐步稳定。制造业投资和私人投资显示出边际弱化的迹象，这将在未来得到进一步刺激。

统计数据显示，1-2月，全国房地产开发投资同比增长11.6%，其中住宅投资同比增长18%，两者均较去年增速明显回升。然而，从房地产销售和新建筑面积的增长来看，后期房地产投资的增长率可能会有所回落。1-2月，商品房销售面积同比下降3.6%，商品房销量同比增长2.8%，明显低于去年。与此同时，新开工商品房面积同比增速也出现明显下降。

从1月到2月，基础设施投资同比增长4.3%。尽管增速低于总体投资增速，但仍比去年增长0.5个百分点，这也是自去年9月份创纪录的3.3%以来的连续增长。随着稳增长政策的逐步实施，考虑到去年下半年基数较低，2019年基础设施投资增速有望进一步加快。

与房地产投资和基础设施投资的恢复相比，制造业投资的增长率明显下降。随着制造业去库存化周期的开启，出口增长放缓，地方杠杆率和债务风险增加，制造业投资面临更大的下行压力。1-2月，制造业投资同比增长5.9%，低于整体投资增速，也比去年同期下降了3.6个百分点。这与过去一年制造业增加值增长率持续下降有关。1-2月，制造业增加值同比增长5.6%，分别比去年同期和全年低1.4和0.9个百分点。然而，《政府工作报告》指出，今年增值税改革将进一步深化，制造业和其他行业的现行税率将从16%降至13%，交通运输业和建筑业的现行税率将从10%降至9%。此外，从4月1日起，将实施降低制造业增值税税率的政策，这无疑将有助于提高制造业的附加值，进而带动制造业投资。

从宏观静态平衡和动态平衡的角度来看，中国投资增长率的下降是在前一次过度增长后的回调，这有一定的必然性，但在近期存在过度调整的风险。从居民储蓄、政府储蓄、贸易赤字和被动库存投资的匹配来看，目前投资增长率的下降已经被高估。目前，储蓄增长率仍在5%至9%之间，投资增长率不应过高或过低。在反周期环境下，保持7%至9%的投资增长率是一个合理的范围。

一系列评论:

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