朴新教育净亏损持续扩大 外延并购模式盈利要待何时？

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最近，朴欣教育发布了2018财年的四份季度报告和年度业绩。风向标显示，公司2018财年实现营业总收入22.28亿元，同比增长73.72%；然而，净利润为亏损8.33亿元，与上一财年的净亏损3.19亿元相比进一步扩大。

《证券日报》记者注意到，园区新教育的运营收入和运营成本的变化是一致的。2017财年和2018财年，园区新教育运营收入分别为12.83亿元和22.28亿元，同比分别增长192%和74%；同期经营成本分别为7.94亿元和12.43亿元，同比增长208%和56%；同期毛利4.88亿元，9.85亿元，分别增长169.61%和101.84%。

至于朴鑫教育的收入增加而不是利润增加，从行业的角度来看，非经营性亏损可能会吞噬公司的净利润。

chansons Capital董事沈梦对《证券日报》记者表示:“浦信教育的收入在增加，而净利润却在下降。同时，其收入和成本基本相同，表明其净利润和收入不同步。它是一种非营业损失的增加，这可能是由于其连续收购形成的商誉的年度摊销超过了相关项目的业绩。”

在正常情况下，商誉是由公司的持续并购形成的。朴鑫教育采用“收购+运营”的发展模式。这种模式的特点是上市公司收购一些教育公司的目标，然后上市公司向这些目标输出自己的管理模式。

浦鑫教育首席财务官王鹏曾表示:“整合一定规模的培训机构，利用我们的pbs系统下沉，使其合规化、规范化发展，在并购扩张的基础上，更加注重老店的同比内生增长，使我们更像一个双引擎驱动的发展模式，发展更快。”

朴鑫教育在收购的道路上取得了长足的进步。截至2018年3月31日，公司已收购48所学校，其中k-12家教学校包括上海新课程标准和杭州飞跃，收购的留学家教学校包括啄木鸟教育和全球教育。浦新教育的入学人数从2016年的456，000人大幅增加到2017年的1，275，700人，同比增长180%。

对于教育公司是否采用符合行业业务模式的M&A延伸模式，沈梦表示:“M&A整合可以作为企业发展的模式，但问题在于收购的成本和收益是否匹配。”如果只是为了赌钱，那将是很高的溢价。收购低收益项目，那就不值得了。”

一位不愿透露姓名的分析师告诉《证券日报》，“浦鑫教育通过积极扩大资本优势来提高市场集中度是一个明智的策略。但是，如果收购目标的业绩达不到预期，将会对上市公司产生很大的影响，投资者也将承担一定的风险。他还表示，如果朴新育继续采取并购扩张战略，将很难扭亏为盈。”

从行业角度来看，普信教育的收购项目质量是影响公司未来业绩的关键。沈梦表示:“如果现有项目的利润在未来没有高速增长，可能很难在几年内摆脱亏损。”