海通证券：公募基金的工具化将成为发展趋势

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□海通证券金融产品研究中心

近年来，越来越多的投资者开始意识到国内公募基金的规模发展已经进入了一个相对瓶颈期。尽管活跃股票产品的数量持续增长，但规模却停滞不前。同时，风格更清晰的产品受到机构投资者的青睐，叠加养老基金也提到子基金必须有“清晰的风格”。可以认为，未来公共资金的“工具化”属性或发展趋势。

活跃的股票混合基金陷入困境

与2015年底相比，中国的混合股票基金数量增加了1300多只，但规模下降了6000亿元，占17%。可以看出，在过去十年中，股票基金在销售端的规模几乎没有扩大，甚至其部分规模已经被固定收益品种侵蚀。销售困难的另一个表现是在基层，越来越多的基金成为“小微基金”。

从近两年混合基金和股票基金的业绩分布来看，混合基金的平均收益率低于活跃股票基金，且分布更加左倾。此外，在过去两年中头寸发生了很大变化的基金类型，其累积回报的平均值较低。这表明，平均而言，混合基金的时机可能会有一些负面影响。

高仓位的股票基金不容易超越基准。在过去两年中，不到45%的基金表现超过了基准。该基金的表现不能超过业绩基准，这也将导致该产品的吸引力下降。

基金数量的大幅扩张必然导致基金业绩的不均衡。对投资者来说，这意味着更难选择表现优异的基金。同时，为了追求短期业绩，一些基金主动偏离业绩基准。虽然积极的风格漂移在短期内可能会带来一些好处，但从长期来看，可能会有很大的风险，并给投资者带来不确定性。

国内指数股票基金的发展趋势

从指数基金中剔除近几年大幅缩水的评级基金，从活跃基金中选择持仓量较高的活跃开放式+强股混合基金，可以看出其比重从2015年底开始稳步回升，目前在高持仓量股票基金中的比重接近35%，提高了10个百分点。它表明，在高股票头寸的股票基金中，指数化趋势正在增加。

从2016年到2018年第二季度末，共有157只股指基金在市场上发行，总规模超过800亿元。随着养老金和fof的开放，指数产品越来越受到机构投资者的重视，大型基金公司纷纷改善了指数产品线的布局。总体而言，更全面、更细分的指标产品布局是未来的发展趋势。

公共基金站在工具属性发展的十字路口

《养老目标证券投资基金指引(试行)》规定，养老目标基金应考察子基金风格特征的稳定性，所投资的子基金应满足风格清晰、中长期收益良好、业绩波动性低的要求。因此，风格清晰、工具性强的基金产品将更受养老基金的青睐。

从中国的角度来看，自2008年以来，机构投资者在中国公共基金市场的比例稳步上升，从整体的20%上升到44%，在混合股票基金中从10%上升到34%。未来，随着养老金进入市场，机构投资者的比例将进一步发展空空间。

根据海通第二季度的基金评级报告，截至2017年底，机构投资者在五星级基金中的平均比例为37.33%，而机构投资者在一星级基金中的平均比例仅为11.57%，相差25个百分点。这表明许多机构基金已经开始关注风格稳定、超额收益稳定的基金。