长城证券：华丽蜕变，大众男装龙头正启航——红豆股份(600400)深度报告

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国内知名男装企业男装稳步增长，职业装快速增长:国内较早成立的领先男装公司之一洪都有限公司品牌影响力强劲，被评为“中国男装十大品牌”。自2014年以来，公司坚定不移地专注于服装行业，理顺了与产业链的合作关系，加快了渠道拓展，产品质量显著提高，服装行业收入大幅提升。2018年前三季度，服装业务实现收入15.92亿元，同比增长40.38%。其中，hodo男装/hodo职业装/OEM业务实现收入12.14/1.69/2.09亿元，同比增长34.6%/379.04%/6.14%。自2017年商业投资增加以来，hodo职业装呈现爆炸式增长，并与hodo男装形成了收入增长的双重驱动力。受2017年房地产业务剥离的影响，收入和利润同比增速受到一定影响。前三季度，公司实现收入16.92亿元，同比下降15.18%；归属于母亲的净利润为1.73亿元，同比下降69.49%。预计明年房地产业务的影响消除后，收入和利润的同比增长率将回到快速发展的渠道。

& # 61550；空服装产业广阔，大众男装增长速度强劲，领先份额持续增长:虽然中国服装产业的增长速度已经转移到中等个位数，但由于空人均消费水平的大幅提高，未来仍将发展。服装子行业中，大众男装增速相对较强，2013-2017年该行业上市公司净利润复合增长率最高，主要受两个因素影响:一是得益于城市化的推进和消费分类的趋势。一方面，城市化水平的提高和人均可支配收入的快速增长促进了低端城市的服装品牌化。另一方面，由于住房和维护的压力，一线和二线城市的“无产阶级一代”往往拥有高性价比的服装。第二，得益于男装追求的推广，新一代消费群体更喜欢具有舒适、功能和性价比特点的品牌男装。从供给方面来看，近十年来男装集中度不断提高，改善率仅次于运动服，主要是由于男装风格、审美差异小、标准化程度高，主导渠道、品牌和供应链优势稳定，行业格局的优化有利于主导市场份额的进一步提高。