为民企纾困要科学规范

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近年来，地方政府积极采取行动，采取多种形式化解民营企业股权质押风险。厦门市计划设立一批100亿元的专项资金，通过“债转股”的方式化解当前民营上市公司的股权质押风险，帮助上市公司特别是民营上市公司。此前，深圳、北京、山东、浙江等民营上市公司集中的地方也在准备筹集逾100亿元国有资产，以纾困民营企业。

国有资产的准入为缓解大股东股权质押清算风险带来了很好的解决方案。第一，国有资产的引入可以增加上市公司的信任感，降低流失风险，保持行业和就业的稳定；第二，引入资金降低杠杆，缓解大股东的流动性危机，有助于上市公司正常运作，恢复造血能力；更重要的是，它可以提振投资者对二级市场的信心，防止“因质押气味而变色”的现象，以及因抛售股票引发更多清算风险而导致的市场进一步下跌。

然而，要挽救民营企业，拆除目前的“质押”矿山，还必须把握规模，选择目标，划定底线。

首先，要防止国有资产流失，利用高溢价并购拯救民营企业。据不完全统计，自今年年初以来，已有50家民营上市公司宣布已获得国有资本接管股份。仅自9月份以来，就有近20家公司披露了大股东将股份转让给国有资产的意图。虽然大部分的交易价格都是公平的，但也有很多地方是慷慨的，价格是惊人的。国有资产属于全民所有，来之不易，用之有效。

其次，我们应该选择救援目标。如何摆脱困境是一门科学。一般来说，有些民营企业可能救不了华佗的转世，所以不要费心了。例如，主营业务惨淡，收入和利润微薄，没有振兴的希望；通过跨行业并购增加利润；股价储户被人为操纵，即使在2015年的“牛市”水平；长期停牌，价格被人为抬高；大股东以较高的水平质押现金，资金被用于挥霍享乐甚至转移到国外，等等。与此同时，那些资质好、行业前景好的公司，由于股价暂时下跌，只存在质押股权清算的风险，其大股东愿意积极行动，应及时给予帮助，使质押股权在付出一定代价后，可以轻装上阵。这样，如果企业得救了，救助资金就不会有太大的风险，也有助于促进市场发挥优胜劣汰的作用。当然，更重要的是，选拔机制应该更加公开、公平和透明，以防止“坏的”被挽救，“好的”被扼杀，这将导致适得其反和事半功倍。

第三，纾困方式应以金融投资为主，尽量不要成为大股东。目前，大股东质押的股份一般由国有资产接管。尽管一些公司的控制权已经转移，但地方政府和国有企业应该确保代理机制得到很好的实施。毕竟，老企业比老业主做得好。与此同时，我们应尽最大努力理清国有股的退出路径，如探索“清仓还真债”的形式，与大股东商定股份回购条款，让大股东在未来以合理的价格回购股份。这不仅是为了保护和增加国有资产的价值，也是为了防止民营企业家因为几十年的辛勤劳动换来的企业而失去创业的动力。