三季度业务多线萎缩 券商强者恒强趋势明显

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市场低迷，商业基本面继续收紧，刚刚公布的第三季度券商业绩并不令人满意。《中国证券报》记者梳理了第三季度券商类股的表现，发现券商类股的表现明显萎缩，各项业务纷纷下滑。与此同时，经纪人之间的分化差距越来越明显，强者的逻辑进一步强化。

经纪多业务萎缩

经纪公司在第三季度报告中的表现令人沮丧。根据《中国证券报》收集的数据，今年前三季度，32家上市券商实现净利润470.8亿元，同比下降33.06%。尤其是在今年第三季度，券商业绩的下滑继续加速，同比下降49.9%。在业务方面，资产管理业务已经成为券商业绩中少有的稳定点，同比增长近6%。自营业务收入的比重与上半年基本持平，是回报的最大来源。

资本中介业务和投资银行业务大幅下降。净利息收入同比下降31.24%，与上半年基本持平。国泰君安前三季度净利息收入最高，达到38.62亿元，其次是海通证券，为34.69亿元。共有13家券商净利息收入为负，共亏损43.24亿元。与去年同期亏损25.52亿元相比，增加17.72亿元。

海通证券认为，资本中介业务规模的下降是利息收入下降的主要原因。截至2018年第三季度末，两家公司的余额为8227亿元，比2017年底下降了20%。同时，第三季度末，股票质押未偿市场价值余额达到4.53万亿元，比2017年底增长11%。受减持新规、股权质押新规、资本成本上升和证券公司主动控制风险的影响，股权质押规模增速明显放缓。考虑到部分市值增长来自保证金的补充，预计证券公司的实际融资规模将会减少。

投行业务收入同比大幅下降29.61%，增幅高于上半年。投资银行手续费净收入同比下降的券商有29家，占比91%。有23家公司的下降率超过20%，其中6家下降率超过50%。前三季度证券承销业务净收入低于1亿元的券商有5家。

海通证券表示，ipo审核变得更加严格，发行节奏放缓，拒发率依然很高。在投资银行系列新政策下，再融资规模等原因导致经纪类投资银行业务整体萎缩，但前三季度债券承销规模同比增长18%。

头部效应增强

分析师指出，从统计数据来看，2018年前三季度，上市券商实现营业收入1718亿元，同比下降13%。大型券商表现相对较好，而华泰证券、中信证券、深湾宏远等表现跌幅相对较小。然而，中小证券公司的业绩下滑速度明显加快，前三季度太平洋证券亏损1.77亿元。

行业市场集中度逐渐提高。中银国际证券指出，在行业低迷时期，是市场集中度快速上升的时期。11家a股上市券商(中信证券、国泰君安、华泰证券、海通证券、广发证券、深湾宏远、招商局证券、中信建设投资、中国银河、光大证券和国鑫证券)的市场份额从2015年的72%上升至2018年

从一些个体企业来看，经纪行业的马太效应更加明显。前三季度，上市证券公司证券承销业务净收入193.54亿元。其中只有6家超过10亿元人民币，第一家中信证券以24.29亿元人民币占据了12%以上的市场份额。就手续费及佣金净收入而言，中信证券的总收入为129.05亿元，远远领先于位居第二的广发证券。

“行业的集中是不可避免的。我们最近刚安排了一些首席经纪人。随着行业的发展，这些经纪人将发展成为综合性的金融集团，其估值方法不能被视为简单的经纪人。”上海一位私募股权投资主管告诉记者。

中银国际(BOC International)分析师王表示:“随着监管部门出台一系列优惠政策，券商类股估值触底反弹，但目前该板块估值仍处于历史低位，行业平均市盈率仅为1.26倍。”“在政策的支持下，券商的估值有很高的安全边际。与此同时，强大的贝塔属性使券商类股在反弹时有强大的动力，可以涨跌，推荐业绩领先的券商类股，享受政策红利。”