华联综超手握52亿却蹊跷举债 10年营收扣非净利仅1.35亿

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华联集团旗下的连锁超市华联宗超(600361.sh)一直处于增收不增收的尴尬境地。与此同时，公司的货币资金近五年处于较高水平，平均每年持有52.2亿元。

在过去的十年里，华联超市新开了191家店铺，总营业收入超过1156亿元，但扣除的净利润只有1.35亿元。

尤其是在2016年遭受2.6亿英镑的巨额亏损后，该公司去年出售了资产，并实现了盈利。然而，在失去资产出售的红利后，华联超级联赛的净利润在今年上半年再次下降了近40%。

令人费解的是，持有数十亿资金的华联综合超市频繁发行融资债券，增加了公司的财务负担。

据《长江商报》记者不完全统计，近年来，公司通过发行融资债券累计融资金额达到119亿元，频繁借款也产生了巨大的财务费用。2012年至2017年，公司累计财务费用达到7.69亿元，远远超过同期净利润总额3.25亿元。

上半年净利润下降39.15%

最近，华联综合超市发布了半年度报告。今年上半年，公司实现营业收入61.32亿元，同比下降3.57%；净利润4208.33万元，同比下降39.15%；扣除非净利润5324.64万元，同比增长687.25%；经营活动净现金流量4831.88万元，同比增长137.84%。

华联超市表示，营业收入下降主要是由于公司销售华联精品店导致门店数量减少。

报告期内，华联超级联赛新开了5家门店，但这一数字与公司去年年报中提出的2018年开20至30家门店的计划相差甚远。

截至2018年6月底，华联超市在20多个省、市、自治区拥有100多家门店。

同时，该公司指出了操作风险。因为当地消费者了解公司品牌和公司熟悉当地市场情况需要一定的时间，所以新店都有1-2年的市场培育期。潜伏期可能会有短期损失。

此外，报告期内，华联超级联赛整体销售毛利率为21.55%，较去年同期略有下降0.14个百分点，无重大波动。然而，净利率为0.66%，比去年同期的1.07%下降了0.41个百分点。

根据CICC研究报告，华联超级联赛上半年的表现基本符合预期。尽管上半年的收入继续受到压力，但下降幅度有所收窄。同时，它也对消费疲软和市场竞争加剧发出了风险警示。

十年间191家店铺的大规模扩张

据公开信息，华联超市是华联集团旗下的连锁超市企业，其核心业务是生鲜食品业务。它于2001年在上海证券交易所上市。

《长江商报》记者注意到，近年来随着华联超市的扩张，收入有所增加，但净利润仍低于预期，业绩不稳定。

2007年，该公司净利润超过2亿元，达到上市以来的最高水平，然后一直下降到约4000万元。2014年，它再次回到1亿元，但它在2016年首次遭受亏损。

2015年至2017年，华联综合超市营业收入分别为134.3亿元、123.58亿元和117.59亿元，同比分别增长0.74%、-7.98%和-4.85%；净利润分别为5312.97万元、2.60亿元和7824.75万元，同比分别增长48.15%、590.19%和130.04%；扣除的非净利润分别为-2800.59万，-1.25亿和455.44万。

其中，去年华联超市将其高端超市华联精品店100%的股权以2.94亿元的价格转让给凯达铂，目前投资收益也增加到3.59亿元，成功扭亏为盈。

总体而言，在2008年至2017年的十年间，华联超级联赛新开门店数分别为10、11、17、30、29、21、19、25、18和11家，共计191家；营业总收入超过1156亿元，但扣除的净利润只有1.35亿元。

同时，自2012年以来，华联超级联赛的销售成本一直保持在20多亿元，管理成本约为3亿元。去年，公司的期间费用总计25.7亿元，占总收入的21.8%。

总市值25.9亿低于净资产

《长江商报》记者发现，华联超级联赛在持有大量现金的同时，负债累累。

早在2009年，华联超级联赛就发行了7亿元6年期公司债券，年利率为5.8%-6.3%。2011年，发行短期融资券5亿元，票面利率7.15%。2013年，发行了两种非公开定向融资工具，总额为15亿元人民币。2014年，发行了5亿元中期票据和5亿元短期融资券，利率分别为6.17%和4.9%。2015年，发行了两种非公开定向债务融资工具，总额10亿元人民币，利率分别为5.5%和5.36%，同年发行了四种短期和超短期融资债券，总额21亿元人民币。2016年和2017年，共发行短期和超短期融资券39亿元。

今年，华联超级联赛发行了两笔超短期融资券，总额12亿元，利率高达7.5%。据《长江商报》记者不完全统计，自2009年以来，公司通过发行融资债券累计融资金额已达119亿元。

令人费解的是，近年来华联超级联赛的货币资本一直处于较高水平。从2014年到2017年底，华联超级联赛的货币资金分别为58.7亿元、57.5亿元、50.7亿元和41.9亿元，平均每年持有52.2亿元。

尽管账面资本雄厚，华联超级联赛的频繁借贷也产生了巨大的财务支出。自2012年以来，公司年度财务费用超过1亿元，2012年至2017年达到7.69亿元，远远超过同期净利润3.25亿元，而公司同期应收利息总额仅为9223.4万元。

截至今年上半年末，华联综合中超仍有32.38亿货币资金，占总资产的37.7%，但公司当期财务费用达到6438.93万元，远远超过净利润4208.33万元。

在二级市场，截至8月31日收盘，华联综合超市每股收益3.89元，总市值25.9亿元，低于上半年末公司净资产27.02亿元。