稳健基调不见“中性” 货币政策呈边际宽松趋势

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继7月31日召开中央政治局会议后，央行还于8月1日上午召开了下半年电视会议，总结上半年工作成果，部署下半年重点工作。

关于上半年工作成果，会议指出，2018年以来，中央银行系统深入学习贯彻了习近平建设有中国特色社会主义新时代和党的十九大精神。按照党中央、国务院的统一部署，坚持稳步前进的基调。落实新的发展理念，落实高质量的发展要求，以供给侧结构性改革为主线，保持稳定中性的货币政策，做好重大金融风险防范和化解工作，大力推进金融改革开放，支持实体经济发展和结构调整。

在总结上半年工作成果和分析当前国内外经济形势后，央行也对下半年工作进行了部署，包括以下六个方面:

第一，实施稳健的货币政策；二是积极稳妥防范和化解金融风险；第三，继续完善小微企业金融服务；第四，进一步扩大金融开放；第五，更加注重与市场的政策沟通；第六，发展调查研究的趋势。

值得注意的是，本次会议对货币政策的描述与以往不同。前一段时间，在2018年，包括6月27日召开的央行货币政策委员会2018年第二季度例会上，也有人提出“稳健的货币政策应该是中性和适度从紧的”。然而，在这次会议上，尽管总体稳定的基调保持不变，但“中立”一词已不复存在。

事实上，在央行7月份的操作中可以找到一些关于此次央行工作会议货币政策的线索。

早在7月23日的国务院常务会议上，就提出要坚持不搞“洪水灌溉”式的强刺激，稳健的货币政策应该适度从紧。7月23日，央行投入巨资，启动了一年期5020亿元中期贷款便利化操作。7月，央行金融机构中期贷款便利化操作总金额达到6905亿元。

然而，在将资金投入市场以增加流动性的同时，为了避免流动性过剩，央行也做了相应的对冲操作。8月1日，中国央行发布通知称，它受到了高水平总体流动性的影响。8月1日，公开市场操作暂时没有启动。这是央行连续第九个交易日暂停公开市场操作。随着部分反向回购到期，央行也连续6个月实现资金净收益，累计净收益达到5500亿元，甚至超过

各种操作叠加的“中性”没有稳定的描述，这可能表明货币政策的边际宽松趋势。

此外，在这次会议上，央行还鼓励金融机构增加对实体经济的支持，降低实体经济的融资成本。今年上半年，受m2增速放缓和社会融资下行双重影响，实体经济融资成本有所上升。作为真正代表实体经济融资水平的指标，如果社会融资大幅减少，必然会影响实体经济的发展，这种情况自然不会发生。在“守住资金总闸门，保持合理充裕的流动性”的目标下，今年下半年可能会迎来一两次定向RRR降息，这将增加对商业银行的金融支持，降低实体经济的融资成本。因此，保持m2增速稳定，保持社会金融水平也是今年下半年的重点任务之一。

当然，边际货币宽松的另一个原因是去杠杆化仍然是经济金融工作的目标之一，全面宽松的货币政策自然不利于金融去杠杆化的实施。

也就是说，稳定、灵活和适度将是未来货币政策的真实状态，稳定是政策的基调。预计会有边际宽松，但真正的实施计划应根据实际经济情况决定。

(作者是中国财政科学研究院应用经济学博士后)