藏格控股降百亿＂吞＂巨龙铜业 国内最大铜矿还需投入

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主要从事钾肥业务的臧格控股(Zhang Ge Holdings)7月份披露，它计划收购真正的控制者拥有的巨龙铜业。重组的消息引起了外界的关注。

此前，臧格控股(000408，sz)计划以280亿元的价格收购巨龙铜业100%的股权。随后，深圳证券交易所向臧格控股发出询价信，要求解释收购目标估值的合理性及其下属矿区的建设现状。

8月2日晚，臧格控股向深交所披露了其回复。同时，公司还披露了修订后的重大资产重组计划。本次交易的目标巨龙铜业估值调整为231亿元，较之前280亿元的估值下降49亿元；经交易各方协商，巨龙铜业临时价格调整为180亿元。此外，臧格控股计划以91.8亿元的价格暂时收购聚龙铜业51%的股权，而不是之前收购聚龙铜业100%的股权。

巨龙铜价180亿元合理吗？一位行业分析师告诉《国家商业日报》，很难说这取决于未来具体的采矿情况。事实上，聚龙铜矿虽然拥有中国最大的铜多金属矿，但投产前仍需要大量投资。

巨龙铜业的估值从3亿到200多亿不等:

回应称，资产和铜资源量大幅增加

7月15日，臧格控股宣布计划收购公司实际控制人肖永明控制的巨龙铜业100%的股权，预计增值率为1300%。

巨龙铜业主要从事铜金属矿的勘探和销售，铜精矿是其主要产品。它有三个矿区，即驱龙铜多金属矿、荣姆库奥拉铜矿和知不拉铜多金属矿。

该计划发布后，一位密切关注臧格控股的券商分析师告诉《国家商报》，对于上市公司而言，收购成本似乎偏高。

臧格控股对聚龙铜业的估值和定价进行了上述实质性调整，上市公司计划以91.8亿元人民币收购51%的目标股份。

事实上，自重组被披露以来，外界也注意到了近年来巨龙铜价的大幅上涨。

2012年5月，赞格钾肥(后注入赞格控股)将聚龙铜矿42.88%的股权以1.5亿元转让给肖永明控制的赞格投资。按照这个价格，巨龙铜业100%股权的估值只有3.5亿元。

为什么巨龙铜业的估值差距在6年左右的时间里如此明显？

臧格控股在给深圳证券交易所的复信中解释说，自2012年以来，巨龙铜的资产和生产规模发生了重大变化。

据臧格控股称，截至2012年4月底，巨龙铜业总资产6.3亿元，净资产6522万元，生产规模2万吨。截至2018年6月30日，巨龙铜业这三项数据分别约为100亿元、19亿元和3120万吨，增长率分别为1496.69%、2822.74%和155900%。

“(巨龙铜业)2018年净资产较2012年增长约28倍，生产规模增加3118万吨。”臧格控股称，本次根据现有目标公司的资产投资及相关资质，对在建的固定资产和项目采用重置成本法进行评估，对采矿权根据企业提供的开发利用方案、初步设计等相关参数及矿山生产规模，采用现金流量折现法进行评估。估计价值为231亿元。

臧格控股还表示，2012年，臧格钾肥将其在巨龙铜矿的股权转让给臧格投资，这是属于同一实际控制人的资产分配。此次交易的目的和定价依据不同，这也导致了两次定价的巨大差异。

虽然资产规模较前一年有较大提升，但聚龙铜业短期内仍难以实现盈利。巨龙铜业尚未开始实际业务，因此尚未获得销售收入。2016年至2017年和2018年1月至6月，巨龙铜业实现净利润分别为-1.3亿元、-1.5亿元和-9524万元。

深交所要求臧格控股披露此次重组的必要性和合理性。臧格控股回应称，此次交易有利于拓宽上市公司的业务范围，相关铜矿投产后，上市公司的收入和净利润将大幅增加。

至于臧格控股的估值变化，一位行业分析师认为，巨龙铜业的定价近期有所调整，或者也反映出之前的定价偏高。

铜资源的吨价是高还是低？

吨铜的估价高于普朗铜矿

臧格控股希望通过后者收购巨龙铜矿拥有的最大铜矿。其中，铜资源的相应估值水平是多少，这是目标估值中最重要的部分？

巨龙铜业旗下的三大铜资产。其中，曲龙铜多金属矿是三大铜矿中资源储量最大的。据报道，驱龙铜多金属矿是中国铜储量最大的斑岩铜矿。根据2016年底国家公布的《国家矿产资源规划(2016-2020)》，曲龙铜多金属矿是中国九大国家规划铜矿区之一。经审查备案，巨龙铜业拥有铜金属资源985.06万吨。

《国家商报》记者注意到，在a股市场上，已经有两个资源储量超过100万吨的大型铜矿——西藏的玉龙铜矿和云南的普朗铜矿——与驱龙铜多金属矿合作。这两个矿也是国家规划的九大铜矿区。目前，他们属于西部矿业(601168，sh)和云南铜矿(000878，sz)。

西部矿业在2006年前后收购了玉龙铜矿很长一段时间，而云南铜业在两年前收购了普朗铜矿。