康泰生物销售费畸高：一年6亿 股东三个月套现近亿元

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来源:长江商报 受近期“疫苗事件”影响，上市公司康泰生物(300601.sz)股价在7个交易日内下跌近40%，市值蒸发181亿元。

《长江商报》记者发现，在创业板上市近一年半的康泰生物，自2017年以来，业绩呈现爆炸式增长。

2017年，公司收入11.61亿元，净利润2.15亿元，分别比2014年增长283%和589%。今年第一季度，康泰生物的毛利率高达91.07%。

与此同时，康泰生物在销售方面的投资远远超过了同行业的其他可比公司。去年，公司的销售支出达到6.15亿英镑，占当前收入的52.9%，与2014年的4086.15万英镑相比，增长了约14倍。

根据去年年报中的123名销售人员，公司2017年的平均销售成本达到500万元，平均每人每天的销售成本为13700元。

今年第一季度，康泰生物的销售费用为1.97亿英镑，占当期收入的48.8%。换句话说，123名销售人员三个月的销售成本为1.97亿元，每人每天的销售成本为1.77万元，与去年的数据相比有了进一步的提高。

相比之下，康泰生物2014年至2017年的R&D费用分别为6374万元、6525万元、6330万元和1.19亿元，分别占当期营业收入的21%、14.4%、11.46%和10.24%，且已连续三年下降。

三年内净利润增长589%，毛利率达到91.07%

近年来，康泰生物的业绩呈现爆炸式增长，毛利率甚至超过90%。

从2014年到2017年，康泰生物的营业收入分别为3.03亿元、4.53亿元、5.52亿元和11.61亿元，同比分别增长21.1%、49.24%、21.91%和110.38%，三年间总体增长283%；净利润分别为3116.26万元、6282.17万元、8621.35万元和2.15亿元，同比分别增长1962.96%、101.59%、37.24%和149.04%，三年业绩增长近589%。

同期，公司整体销售毛利率分别为68.16%、63.45%、78.57%和88.26%，经营活动产生的净现金流量分别为1.12亿元、2.78亿元、7832.36亿元和1.54亿元，分别占当期营业收入的37%、61%、14%和13%。

期末，应收账款余额分别为1.41亿、1.54亿、2.80亿和5.32亿，分别占流动资产的25.6%、33.4%、48.2%和53.7%，占当期营业收入的46.5%、34%、50.7%和45.8%，平均收款期为153.5%。

可见，自2016年以来，康泰生物的净利润和现金比率一直低于100%，应收账款的比例迅速上升，利润质量和运营能力开始下降。

康泰生物招股说明书称，受“山东省济南市一系列非法经营疫苗案件”影响，国家食品药品监督管理局和国家卫生计生委于2016年6月14日发出通知，要求疾病预防控制机构通过省级公共资源交易平台购买疫苗。原疫苗经营者不得购买疫苗，不得向疾病预防控制机构以外的单位和个人销售疫苗。

随后，原本采用“分销为主，直销为辅”的销售模式的康泰生物，于2017年开始转向直销模式，各种疫苗的销售单价和毛利率大幅提高。

与此同时，康泰生物还表示，在这种销售模式下，由于收款期延长，应收账款余额快速增长，坏账准备将会增加，在专业化推广模式下，仓储物流成本和销售服务费也会增加，可能会对公司未来的经营业绩产生不利影响。

今年第一季度，康泰生物的营业收入为4.03亿元，同比增长176.25%；净利润1.1亿元，同比增长290.61%，报告期内公司毛利率高达91.07%。

销售费用在三年内上涨了14倍，研发比例连续三年下降

业绩大幅增长的背后是康泰生物高昂的销售费用。

康泰生物招股说明书披露，2014年至2016年上半年，同行业平均销售费用率分别为16.63%、15.58%和16.89%。同期康泰生物的销售费用分别为4086.15万元、1.03亿元和3637.84万元，销售费用比率分别为13.83%、23.14%和18.000。

2016年至2017年，康泰生物的销售费用分别为2.2亿元和6.15亿元，分别占当期营业收入的39.8%和52.9%。换句话说，该公司去年的销售支出比2014年的4086.15万英镑增加了约14倍。

以康泰生物去年的123名销售人员为基础，公司去年的人均销售成本达到500万元，人均日销售成本为13700元。

在同行业其他可比上市公司中，志飞生物去年的收入为13.43亿元，销售费用为3.4亿元，占总收入的25.3%。沃森生物去年的收入为6.68亿英镑，销售费用为2.54亿英镑，占收入的38%。天坛生物去年的收入为17.65亿元，销售费用为1.06亿元，占总收入的0.06%。

今年第一季度，康泰生物的销售费用为1.97亿英镑，占当期收入的48.8%。换句话说，123名销售人员三个月的销售成本为1.97亿元，每人每天的销售成本为1.77万元，与去年的数据相比有了进一步的提高。

为什么为了节省经销商的销售成本，公司在转向直销模式后，销售成本仍然会增加这么多？