雅士利股价创近七年新低 跌入“仙股”阵营

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最近，香港股市的乳制品类股表现相对强劲。随着第一季度近45.83%的增长，澳友的股价创下自5月17日上市以来的新高；蒙牛乳业也在前一天创下市场新高。

面对同行的快速进步，雅士利国际显得非常弱小。截至5月20日收盘，其股价为每股0.97港元，创下过去7年的新低，并跌入“便士股票”阵营。

《证券日报》记者注意到，虽然雅士利在2018年一举扭亏为盈，但公司毛利率连续三年下降，而澳友和蒙牛则连续三年上升。在这个问题上，记者给雅士利发了一份采访提纲，公司的投资者关系部说已经收到了，但截至发稿时还没有回复。

中国食品行业分析师朱对记者表示:“雅士利正处于扭亏阶段。为了抢占市场份额，公司迫切需要增加市场投资。销售费用的增加肯定会降低毛利水平。”

蒙牛和达能亚洲先后成为雅士利的控股股东和第二大股东后，都给予了雅士利强大的资源支持。然而，在2016年和2017年，雅士利仍然连续两年亏损，亏损总额达5亿元。2018年，雅士利终于扭亏为盈。根据4月末披露的年报数据，公司2018年实现营业额30.11亿元，同比增长33.6%；毛利11.98亿元，同比增长29.5%；净利润5227.5万元。然而，该公司的营业利润仍亏损1.32亿元。

目前，雅士利集团旗下拥有雅士利、多美滋、瑞布恩、朵拉·兰姆(Dora Lamb)和阿拉五大品牌，已全面覆盖中端、高端和超高端市场。朱告诉记者，“在国内市场，婴幼儿奶粉是必不可少的，而且这个行业已经到了品牌和硬件的门槛。因此，一些高端婴幼儿奶粉的毛利率可以达到300%，远远高于普通奶粉。”

根据财务报告，2018年雅士利高端奶粉系列实现销售收入8.46亿元，占配方奶粉销售收入的34.7%，高于2017年3.82亿元的销售金额，占20.5%。但雅士利的毛利率有所下降:2016年至2018年，公司的毛利率分别为47.08%、40.9%和39.6%。

记者咨询了乳业巨头澳友和蒙牛，发现这两家公司的毛利率在近三年都在上升。其澳大利亚优秀率从41.05%上升到49.37%；蒙牛从32.19%上升到37.38%。雅士利的毛利率为何与行业增长的市场背道而驰？

对此，朱直言不讳地表示:“奥油主要是羊奶粉，属于稀缺品，而且毛利率会比较高；蒙牛的规模效益和品牌效益已经显现，进入规模化和集约化发展阶段。随着产品的升级和创新，毛利率正常上升。雅士利正在扭亏为盈，而销售费用的增加降低了毛利。”根据财务报告，雅士利2018年的销售和分销费用为11.4亿元，同比增长27.7%。

从二级市场的股价表现来看，雅士利的好转并没有成为公司股价的催化剂。总体而言，该股在2013年蒙牛要约收购时股价大幅上涨，但随后形势平静。今年以来，雅士利的股价下跌了30.71%，同期恒生指数上涨了7.52%，其股价在表现不佳时大幅上涨。