豫能控股资产激增168亿隐忧 25亿并购标的一年半亏损4.6亿

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很难预测宇能控股(001896.sz)何时会走出亏损困境。作为一家位于产煤大省河南的火力发电企业，宇能控股未能享受到煤炭邻近的便利。相反，当煤炭价格继续高企时，公司的运营就会陷入亏损。

10月14日晚，公司发布了第三季度业绩预测报告。据估计，公司今年前九个月的亏损幅度将在2.82亿元至3.28亿元之间。今年上半年，该公司亏损3.12亿元。

《长江商报》记者发现，早在1998年就登陆资本市场的宇能控股，在过去20年中，资产从14.6亿元攀升至215.45亿元，增长了13.76倍，但整体经营业绩并不理想。自2016年以来，净利润持续大幅下降。截至今年6月底，该公司仍有未弥补的亏损2.81亿元。因此，自2004年以来，公司已经14年没有实施现金分红。

在二级市场，自2016年以来，股价已从上周五的12元跌至2.79元，累计跌幅超过70%。

为了使宇能控股做大做强，公司多次为产业布局提供收购和投资。2014年和2017年，公司先后通过发行股票和支付现金的方式从控股股东手中收购资产，优化了股权结构。

遗憾的是，由于结算电价下降和煤炭价格高企的双重挤压，上述两次重大资产重组带来了产能、规模和收入的大幅增加，加剧了公司因基础资产损失导致的盈利能力下降。

上周，《长江商报》记者向宇能控股发出了一封采访信，但截至发稿时，尚未收到任何回复。

半年净利润损失超过3亿

玉能控股在年内扭亏为盈似乎无望。

10月17日，公司发布了第三季度业绩预测的修订公告。据估计，今年前九个月公司的净亏损将达到2.82亿元至3.28亿元。去年同期，公司实现净利润9400万元。

财务数据显示，自今年年初以来，该公司一直出现亏损。今年第一季度，公司净利润亏损2.01亿元，同比下降69.40%。根据半年度报告，公司亏损扩大至3.12亿元，同比下降539.4%。

对于持续亏损的现状，公司解释说，随着我国电力体制改革的不断深入，市场交易电量规模逐年增加，交易电量价格逐年大幅下降，公司的售电收入逐年下降。与此同时，受产能削减和环保监管的影响，煤炭价格继续保持高位运行，公司发电成本逐年上升。两端的价格挤压大大降低了公司的利润。

事实上，这种情况始于2016年。2016年和2017年，宇能控股的营业收入分别为69.51亿元和87.60亿元，同比分别增长90.15%和26.03%。同期净利润分别为4.73亿元和5，400万元，同比分别下降15.44%和88.69%。

公司发电业务毛利率的持续下降也可以证明核心主营业务盈利能力的下降。

截至目前，公司主营业务主要包括发电业务、燃煤销售等业务。从2016年到今年上半年，发电业务分别实现营业收入48.25亿元、68亿元和27.56亿元，分别占公司营业收入的81.57%、77.62%和62.16%。虽然逐年下降，但仍是营业收入的主要贡献者。

同期，发电业务毛利率分别为21.74%、4.77%和-10.77%。今年上半年，发电业务毛利率为负，综合毛利率为-5.44%。

两次重组的资产飙升了168亿英镑

业务表现持续下滑，或者这与公司之前的两次大规模重组有关。

作为火力发电企业，宇能控股的经营业绩与煤炭价格密切相关。

1998年初，宇能控股上市后，其经营业绩逐年下滑。1999年，净利润为1.2亿元，但2002年降至4100万元。此后，公司在微利和亏损的循环中度过了7年，其中，从2004年到2009年，公司扣除非经常性损益后的净利润连续6年亏损。

自2010年以来，经营业绩开始逆转，2013年实现了质的飞跃，净利润增长13倍，达到2.91亿元。2014年和2015年的净利润分别为3.7亿元和5.6亿元。

当盈利能力大大提高时，宇能控股迎来了产能的大幅扩张。公告显示，截至2014年底，公司通过固定增资3.3亿股募集资金20.92亿元，其中2.93亿元用于收购控股股东新乡钟毅投资集团95%的股权，以及鹤壁同利持有的鹤壁何琪97.15%的股权。同时，投资17.46亿元增加新乡钟毅的资本金。

2017年，公司再次从控股股东投资集团手中收购资产。此次，公司通过发行股票和支付现金的方式，收购了华能秦北12%的股权、鹤壁同里97.15%的股权和鹤壁丰河50%的股权。具体成交价为25.22亿元。

收购完成后，公司资产迅速扩张，从2013年底的46.86亿元，增长到今年6月底的215.45亿元，增长168.59亿元，增长3.6倍。

不幸的是，产业布局和产能扩张是通过重组实现的，但不幸的是，煤炭价格逆转，基础资产陷入亏损，这直接拖累了公司的巨额亏损。

财务报告显示，2017年，华能秦北亏损1.7亿元，鹤壁同利合并鹤壁何琪，何琪公司亏损4102.35万元，鹤壁丰河仅盈利576.7万元。今年上半年，鹤壁丰河亏损1.39亿元，鹤壁何琪亏损1.13亿元，华能秦北的收益未披露。到目前为止，这三家目标公司总共损失了4.59亿元。

14年没有分红的财务压力

经营亏损的宇能控股也面临更大的债务偿还压力。