嘉美包装流动性不足拟IPO前夕突击分红4亿

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高度依赖a股公司阳原饮料的眉佳食品包装(滁州)有限公司(简称眉佳包装)在ipo突破中存在不可预测的风险。

眉佳包装有限公司是一家专业生产和销售食品饮料包装容器的公司。它自称是中国领先的消费品包装制造企业。虽然它拥有著名的客户，如王老吉、银路集团、大理集团和西铎，但它最大的黄金所有者是六家核桃母公司——阳原饮料，它们上市还不到一年。

自2015年至2018年6月30日(简称报告期)，阳原饮料一直是眉佳包装的最大客户，分别贡献了其营业收入的60%左右。

杨源饮料的实际控制人姚间接持有包装7.06%的股权，而包装认为他们之间的交易是不相关的交易，这一点已经引起了广泛关注。

然而，近年来，随着阳原饮料经营业绩的不稳定，眉佳包装的业绩也频频波动。2017年净利润为5794.04万元，同比下降1.92亿元，下降76.79%。

除了由于洋源饮料的深度捆绑而导致的“血本无归”的困境外，眉佳包装还存在高负债率和流动性不足的问题。令人不解的是，2017年9月，公司意外分红3.74亿元，是此前三次分红总和的37.4倍。

上周，《长江商报》记者给眉佳包装发了一封采访信，但没有收到回复。

60%的收入取决于洋源饮料的贡献

眉佳包装在冲击a股时，无法回避与阳原饮料的亲密关系。

眉佳包装的客户集中度极高。报告期内，公司对前五大客户的销售收入分别为24.75亿元、22.65亿元、19.9亿元和10.03亿元，分别占公司销售收入的84.74%、76.99%、72.45%和80.32%。

其前五大客户主要包括阳原饮料、王老吉、大理集团、银路集团、西铎、统一工业和威康，其中最大的客户一直是阳原饮料。报告期内，公司销售洋源饮料的收入分别为17.77亿元、16.84亿元、15.06亿元和78.73亿元，分别占公司营业收入的60.83%、57.25%、54.84%和59.49%，总收入约为60%。

眉佳包装介绍说，自2004年以来，该公司已与阳原饮料合作了15年。除了合作关系，他们之间还有一种股权关系，这使得他们之间的业务合作关系更加稳定。美的包装还在阳原饮料生产基地附近建了一个工厂，阳原饮料承诺每年60%的罐头将由眉佳包装供应。

据公开信息，2014年5月，当包装拆除红筹结构并将其私有化时，阳原饮料实际控制人姚通过其控制的雅芝顺投资有限公司与开曼签署了股权认购协议，并投资1.5亿元进行股权转让。截至目前，亚之顺持有开曼12.98%的股份，姚间接持有包装7.06%的股份。

对于上述关系以及他们之间的交易，眉佳包装表示与阳原饮料没有关联关系，只是“根据关联交易需要披露的重要交易”。

记者注意到，在中国证监会的反馈意见中，独立选举委员会要求眉佳包装补充未将阳原饮料认定为关联方的理由和依据。

然而，在销售易拉罐方面，眉佳包装对洋源饮料有价格偏好。总体而言，眉佳包装对阳原饮料的平均单价比银鹿集团低0.03元/罐，比大理集团低0.08元/罐。

对此，眉佳包装解释称，该公司对阳原饮料的会计期平均为10天，远低于银鹭集团和大理集团45天至60天的会计期。

2017年，净利润下降了70%以上

与洋源饮料的深度捆绑形成了“一荣俱荣，一损俱损”的局面，要摆脱这一困境需要付出很大的代价。

2017年，阳原饮料的营业收入和净利润均出现两位数的下降，因此对眉佳包装贡献的营业收入也下降了约2.71亿元，导致眉佳包装的营业收入下降了6.64%。然而，其净利润降幅更大，从2016年的2.5亿元降至5800万元，降幅为76.79%。剔除非经常性损益的影响，净利润下降41.91%。

去年第一季度，阳原饮料的营业收入和净利润大幅增长，但从第二季度开始，连锁增长为负。去年上半年，眉佳包装扣除非经常性损益后实现净利润4800万元，约占2017年全年的34.29%。

眉佳包装“挂在树上”的风险已经暴露。如何抵御这种风险，摆脱“失去一切”的困境，不仅是勇气和策略的挑战，也是时间和成本的问题。

在首次公开募股之前，这次攻击派发了3.74亿英镑的股息

ipo前夕巨额股息的意外也是眉佳包装的一个问题。

根据招股说明书，从2015年到2017年，眉佳包装每年实施现金分红。具体而言，2015年11月，眉佳包装董事会审议通过了利润分配方案，派发了300万元的股息。2016年1月8日和1月29日，先后派发股息200万元和500万元，共计700万元。2017年2月8日，公司开始慷慨分红，一次性分红3000万元。不仅如此，仅在半年时间里，公司就支付了3.74亿元的惊人股息，今年派发的股息总额高达4.04亿元，是前两年的40.4倍。