中国中铁：业绩持续超预期 债转股再上台阶

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8月31日，中国铁路公布了2018年半年度报告。报告显示，2018年上半年，公司实现营业总收入3161亿元，同比增长5.27%；归属于母亲的净利润为95.52亿元，同比增长23.94%，扣除后同比增长21.64%，好于市场预期。上半年，公司共签订新合同6347亿元，同比增长13%，增速居同行业企业之首。

基础设施的增长是稳定的，房地产业务量预计将继续增长。2018年前两个季度，公司营业收入分别增长10.12%和0.35%，归属于母亲的净利润分别增长21.92%和24.98%。第二季度，营业收入增速放缓，但利润增长。下半年，在基础设施建设短板政策的推动下，基础设施行业增长有望加快。今年上半年，公司基础设施业务营业收入同比增长3.95%，营业收入占比84.73%；勘察设计咨询和工程设备业务收入分别增长11.83%和2.07%，基础设施产业链相关业务稳步增长。房地产业务收入占比3.86%，同比增长11.84%。上半年，公司新开工房地产面积同比增长87.14%，新增土地储备同比增长10.88倍，合同金额同比增长53.69%。预计未来房地产交易量将进一步加速。

基本建设毛利率和财务费用率略有上升。2018年上半年，公司综合毛利率为10.38%，同比增长0.70个百分点。基础设施和设备制造业毛利率分别增长0.67个百分点和3.28个百分点。基础设施利润的提高主要是由于高利润率的市政部门比例增加、早期投资项目的毛利率提高以及成本控制得到加强。归属于母公司的净利润增长0.45个百分点，达到3.02%，期间费用率下降0.72个百分点，主要是由于上半年管理费用率下降1.08个百分点，财务费用率上升0.35个百分点，这是由于上半年公司融资规模扩大和资产证券化导致的利息费用和汇兑损失较去年同期有所下降。

新签署的法案结构得到改善，债转股得到推广，以减少负债。2018年上半年，该公司共签署了6347亿元的新订单，同比增长13%。其中，基础设施建设订单增长9.1%。得益于新型城镇化建设的深入推进，公司市政等业务订单增长17.5%，占基础设施订单的65.32%，为后续基础设施订单的整体盈利能力和毛利率提供了条件；铁路订单增长10.4%，占大中型铁路建设市场的57.9%；受去年高增长率和上半年购买力平价结算的影响，公路订单同比下降14.5%。截至6月底，该公司手头订单总额为2.77万亿元(包括基础设施业务2.32万亿元)，是2017年营业收入的3.99倍。订单收入保证率高，为公司持续健康发展奠定了基础。公司积极推进市场化债转股和应收账款资产证券化。6月底，资产负债率为78.56%，比2017年底下降1.33个百分点。

公司积极实施国家“三对一、一减一补”决策安排，积极利用资本市场开展市场化合法债转股。目前，公司债转股第一步已经完成，计划增发融资116.5亿元，以6.87元的价格收购四家子公司的股份。该公司目前的价格仅相当于2018年市盈率的8.7倍。华泰证券维持公司2018年至2020年的业绩预测分别为185亿元、210亿元和235亿元，相当于每股收益0.81元、0.92元和1.03元，维持2018年的市盈率估值10倍至12倍，相当于目标价8.10元至9.77元